Os preços do ouro subiram nas negociações europeias na quarta-feira, estendendo os ganhos pela quarta sessão consecutiva e continuando a quebrar recordes históricos, após ultrapassar o nível de US$ 4.500 por onça pela primeira vez na história. O movimento foi impulsionado pela forte demanda de investimento pelo metal precioso, sustentada pela contínua desvalorização do dólar americano no mercado cambial.

Esses acontecimentos ocorrem em meio a crescentes expectativas de que o Federal Reserve cortará as taxas de juros dos EUA duas vezes no próximo ano. Para reavaliar essas expectativas, os investidores aguardam hoje os dados de crescimento econômico dos EUA do terceiro trimestre.

Visão geral de preços

• Preços do ouro hoje: O ouro subiu cerca de 0,95%, para US$ 4.525,96 por onça, um recorde histórico, após abrir a US$ 4.484,25 e atingir uma mínima de US$ 4.467,84.

• No fechamento do pregão de terça-feira, os preços do ouro subiram 0,9%, marcando o terceiro aumento diário consecutivo.

O dólar americano

O índice do dólar americano caiu 0,1% na quarta-feira, ampliando suas perdas pela terceira sessão consecutiva e atingindo a mínima em dois meses e meio, refletindo a contínua fraqueza da moeda americana em relação a uma cesta de moedas principais e secundárias.

Como é sabido, um dólar americano mais fraco torna o ouro em barras cotado em dólares mais atraente para compradores que possuem outras moedas.

Essas perdas ocorrem em meio à venda ativa de dólares antes dos feriados de Natal e Ano Novo, e sob pressão de comentários cautelosos de alguns membros do Federal Reserve, que destacaram as crescentes preocupações com a fragilidade do mercado de trabalho americano.

Eric Bregar, chefe de gestão de risco de câmbio e metais preciosos da Silver Gold Bull em Toronto, afirmou que o dólar americano pode se desvalorizar no próximo ano, pelo menos no primeiro trimestre, à medida que o Federal Reserve for cada vez mais obrigado a reconhecer que o mercado de trabalho não está em boa situação.

Bregar acrescentou que o Fed pode ser compelido a fazer maiores concessões em relação aos cortes nas taxas de juros, e em um ritmo mais acelerado do que o atual, observando que os mercados desejam cortes nas taxas e que crescem as expectativas em relação a um novo presidente do Federal Reserve, mais moderado, que busque alcançar esse resultado.

taxas de juros dos EUA

• De acordo com a ferramenta CME FedWatch, a probabilidade de manter as taxas de juros dos EUA inalteradas na reunião de janeiro de 2026 é de 87%, enquanto a probabilidade de um corte de 25 pontos-base é de 13%.

• Os investidores estão atualmente prevendo dois cortes nas taxas de juros dos EUA ao longo do próximo ano, enquanto as próprias projeções do Federal Reserve apontam para apenas um corte de 25 pontos-base.

• Para reavaliar essas expectativas, os investidores estão acompanhando de perto a divulgação de novos dados econômicos dos EUA, bem como os comentários de autoridades do Federal Reserve.

Perspectivas para o ouro

Analistas da Mitsubishi disseram que, com os metais preciosos atingindo preços recordes nesta época do ano — um período em que normalmente se estaria escrevendo um ou dois cartões de Natal — a principal conclusão pode ser que os investidores não aproveitaram o período de festas como uma oportunidade para realizar lucros.

Zain Vawda, analista de mercado da MarketPulse da OANDA, afirmou que as apostas em cortes nas taxas de juros aumentaram após os últimos dados de inflação e mercado de trabalho dos EUA, o que está impulsionando a demanda por metais preciosos.

Vawda acrescentou que a procura por ativos de refúgio seguro também deverá permanecer forte em meio às tensões no Oriente Médio, à incerteza sobre a possibilidade de um acordo de paz entre a Rússia e a Ucrânia e às recentes ações dos EUA contra petroleiros venezuelanos.

Fundo SPDR

As reservas de ouro do SPDR Gold Trust, o maior fundo negociado em bolsa lastreado em ouro do mundo, permaneceram inalteradas na terça-feira, mantendo o total em 1.054,56 toneladas métricas, o nível mais alto desde 23 de junho de 2022.

O euro valorizou-se nas negociações europeias de quarta-feira face a uma cesta de moedas globais, estendendo os seus ganhos pela terceira sessão consecutiva frente ao dólar americano e atingindo o valor mais alto em três meses. O movimento foi impulsionado pela contínua venda da moeda americana no mercado cambial, antecipando o período de festas de Natal.

A moeda única também foi impulsionada pela diminuição das expectativas de que o Banco Central Europeu reduza as taxas de juros em fevereiro de 2026, especialmente em meio à melhora da atividade econômica na zona do euro nas últimas semanas, juntamente com a expectativa de que essa melhora continue à medida que os riscos de queda diminuem.

Visão geral de preços

• Cotação do euro hoje: O euro subiu cerca de 0,15% em relação ao dólar, atingindo US$ 1,1808, seu nível mais alto desde 25 de setembro, após abrir a US$ 1,1794 e chegar a uma mínima intradia de US$ 1,1786.

• O euro encerrou a sessão de terça-feira com alta de 0,3% em relação ao dólar, registrando o segundo ganho diário consecutivo, em meio à expectativa de que o Banco Central Europeu mantenha as taxas de juros inalteradas pelo maior tempo possível em 2026.

O dólar americano

O índice do dólar americano caiu 0,1% na quarta-feira, ampliando suas perdas pela terceira sessão consecutiva e atingindo a mínima em dois meses e meio, refletindo a contínua fraqueza da moeda americana em relação a uma cesta de moedas principais e secundárias.

Essas perdas ocorrem em meio à venda ativa de dólares antes dos feriados de Natal e Ano Novo, e sob pressão de comentários cautelosos de alguns membros do Federal Reserve, que destacaram as crescentes preocupações com a fragilidade do mercado de trabalho americano.

Eric Bregar, chefe de gestão de risco de câmbio e metais preciosos da Silver Gold Bull em Toronto, afirmou que o dólar americano pode se desvalorizar no próximo ano, pelo menos no primeiro trimestre, à medida que o Federal Reserve for cada vez mais obrigado a reconhecer que o mercado de trabalho não está em boa situação.

Bregar acrescentou que o Fed pode ser compelido a fazer maiores concessões em relação aos cortes nas taxas de juros do que fez até agora, observando que os mercados desejam taxas mais baixas e que crescem as expectativas em relação a um novo presidente do Federal Reserve, mais moderado, que busque alcançar esse resultado.

Taxas de juros europeias

• As projeções do mercado monetário para um corte de 25 pontos-base na taxa de juros pelo Banco Central Europeu em fevereiro de 2026 permanecem abaixo de 10%.

• Para estimular uma reavaliação dessas expectativas, os investidores aguardam mais dados econômicos da zona do euro, incluindo inflação, desemprego e números salariais.

diferencial de taxa de juros

Após a última decisão do Federal Reserve, a diferença entre as taxas de juros da Europa e dos Estados Unidos diminuiu para 160 pontos-base a favor das taxas americanas, o menor diferencial desde maio de 2022, o que sustenta novas valorizações do euro em relação ao dólar americano.

O iene japonês valorizou-se nas negociações asiáticas de quarta-feira em relação a uma cesta de moedas principais e secundárias, mantendo-se em território positivo pela terceira sessão consecutiva frente ao dólar americano. O movimento ocorreu após fortes alertas das autoridades japonesas, sinalizando a prontidão de Tóquio para intervir e apoiar a moeda local.

Entretanto, de acordo com a ata da reunião de outubro do Banco do Japão, os membros do conselho discutiram a necessidade de continuar elevando as taxas de juros para níveis considerados neutros para a economia. Vários dos nove membros do conselho observaram que as recentes quedas no valor do iene poderiam levar a uma inflação excessiva devido ao aumento dos custos de importação.

Visão geral de preços

• Cotação do iene japonês hoje: O dólar caiu 0,4% em relação ao iene, para 155,55, após abrir em 156,21 e atingir uma máxima intradia de 156,28.

• O iene encerrou a sessão de terça-feira com alta de cerca de 0,4% em relação ao dólar, marcando o segundo ganho diário consecutivo após fortes alertas do Japão sobre movimentos cambiais excessivos.

autoridades japonesas

A ministra das Finanças japonesa, Satsuki Katayama, confirmou que o Japão tem "total liberdade de ação" para tomar medidas ousadas para lidar com a volatilidade excessiva do iene.

Em uma coletiva de imprensa na terça-feira, Katayama afirmou que os movimentos recentes da moeda local não refletem os fundamentos do mercado, mas são impulsionados pela especulação, justificando assim a intervenção de Tóquio no mercado, se necessário.

Katayama acrescentou que o governo tomará as medidas apropriadas para combater movimentos excessivos, com base no acordo firmado entre o Japão e os Estados Unidos em setembro a respeito da política cambial.

Na manhã desta segunda-feira, em Tóquio, o principal diplomata cambial do Japão, Atsuki Mimura, e o secretário-chefe do Gabinete, Minoru Kihara, expressaram preocupação com os movimentos "acentuados e voláteis" no mercado de câmbio.

Eles enfatizaram que as autoridades japonesas estão monitorando de perto a evolução da moeda e alertaram que os funcionários estão prontos para tomar as medidas apropriadas, se necessário, em um sinal claro de possível intervenção para conter a volatilidade excessiva.

Banco do Japão

De acordo com a ata da reunião de outubro do Banco do Japão, divulgada hoje em Tóquio, os membros do comitê discutiram a necessidade de continuar elevando as taxas de juros para níveis considerados neutros para a economia, com alguns argumentando que isso ajudaria a alcançar um crescimento estável a longo prazo.

Vários dos nove membros do conselho alertaram que as recentes quedas no valor do iene poderiam alimentar uma inflação excessiva devido ao aumento dos custos de importação.

Na reunião de 29 e 30 de outubro, o Banco do Japão manteve as taxas de juros inalteradas em 0,5%, mas o presidente do banco, Kazuo Ueda, sinalizou fortemente que um aumento das taxas poderia estar próximo. Os dois membros com postura mais conservadora, Hajime Takata e Naoki Tamura, se opuseram à decisão e propuseram, sem sucesso, um aumento das taxas para 0,75%.

Na reunião subsequente, realizada este mês de dezembro, o banco central elevou as taxas de juros para 0,75%, o nível mais alto desde setembro de 1995, marcando o segundo aumento em 2025, após um aumento anterior em janeiro.

A ata da reunião de outubro mostrou que muitos membros já acreditam que as condições estão reunidas para novos aumentos de tarifas, mas desejam maior clareza sobre se as empresas continuarão aumentando os salários no próximo ano, especialmente em meio à incerteza contínua sobre o impacto das tarifas mais altas dos EUA.

taxas de juros japonesas

• As projeções de mercado para um aumento de 0,25 ponto percentual na taxa de juros pelo Banco do Japão em sua reunião de janeiro permanecem estáveis em torno de 20%.

• Para provocar uma reavaliação dessas expectativas, os investidores aguardam mais dados sobre inflação, desemprego e salários no Japão.

Após meses operando às cegas, os mercados finalmente receberam alguns dados sobre a inflação na semana passada. O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de novembro, divulgado com grande atraso, ofereceu uma visão oficial das pressões inflacionárias diárias, após uma paralisação governamental recorde ter interrompido o calendário econômico.

Os números em si foram melhores do que o esperado. A inflação geral ficou em 2,7% em relação ao ano anterior, enquanto a inflação subjacente registrou 2,6%. Isso ficou abaixo dos quase 3% que os economistas previam e manteve a inflação dentro da faixa psicologicamente importante de "dois indicadores" na qual os mercados se fixaram rumo a 2026.

Ao mesmo tempo, o relatório estava longe do ideal ou de ser "limpo". Como o Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA não conseguiu coletar dados de preços de outubro durante a paralisação, a divulgação não apresentou as variações mensais usuais que os analistas utilizam para avaliar o ritmo da inflação. Em vez disso, assemelhou-se a um retrato momentâneo — uma confirmação do patamar atual da inflação, em vez de um sinal claro de sua trajetória futura.

Essa distinção é importante. E não apenas para taxas de juros.

Quando a inflação se torna uma questão sobre os próprios Estados Unidos

Em 2025, a inflação deixou de ser apenas uma questão de preços. Em vez disso, tornou-se parte de uma questão mais ampla que os mercados estavam colocando sobre os próprios Estados Unidos — ou seja, se os ativos americanos ainda mereciam o "prêmio" de que desfrutavam há mais de uma década, em tudo, desde ações e títulos até o próprio dólar.

Nesse aspecto, os detalhes do relatório do IPC ofereceram pouco alívio. Os preços de móveis e "utensílios domésticos" — uma categoria ampla que abrange tudo, desde xícaras e talheres até pás e aparadores de grama — continuaram a subir, à medida que as empresas começaram a repassar os custos de importação mais altos relacionados às tarifas. A inflação de alimentos também permaneceu persistente, com os preços da carne, aves e ovos subindo cerca de 5% no último ano. Os custos de moradia também continuaram a subir, com os preços dos imóveis aumentando aproximadamente 3% em relação ao ano anterior.

Essa combinação tornou-se familiar: inflação desigual de bens, tarifas silenciosamente atuando nos bastidores e aluguéis e custos de moradia persistentemente elevados. O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, apontou repetidamente a política comercial como uma das razões pelas quais a inflação superou as expectativas, ao mesmo tempo em que enfatizou que as autoridades precisam de evidências mais claras antes de concluir se as pressões sobre os preços refletem um ajuste pontual ou algo mais duradouro. Para os mercados cambiais, essa ambiguidade acarreta consequências reais.

Por que a inflação é importante para o dólar mesmo quando ele está em queda?

Os mercados cambiais nem sempre são sensíveis à inflação em si. O que importa é o que a inflação sinaliza — sobre crescimento, políticas, credibilidade, governança e, talvez acima de tudo, previsibilidade.

Na última década, os Estados Unidos conseguiram tolerar uma inflação mais alta sem que sua moeda fosse penalizada. Durante a pandemia, por exemplo, o dólar inicialmente se valorizou como um porto seguro e, em seguida, manteve-se excepcionalmente forte por anos, à medida que a economia americana superava seus pares e liderava o ciclo global de aumento das taxas de juros. Crescimento mais forte, rendimentos mais altos, mercados de capitais robustos e estabilidade institucional — enquanto essa combinação se mantivesse, o prêmio do dólar permaneceria intacto.

Em 2025, essa mistura começou a se desfazer.

Mesmo com a inflação em queda, isso ocorreu em meio a distorções causadas por tarifas, pressão política sobre o Federal Reserve e meses de dados faltantes que dificultaram a compreensão do cenário econômico. Os investidores não se limitavam mais a questionar se os preços estavam caindo rápido o suficiente; eles passaram a questionar se as próprias regras do jogo estavam mudando.

Essa reavaliação definiu o ano do dólar.

Por que 2025 pode ser lembrado como o ano em que o mundo vacilou diante do dólar.

No início de janeiro, o dólar começou o ano próximo de suas máximas históricas recentes, sustentado por uma valorização que durava uma década. Então, a maré virou.

De janeiro a junho, o dólar caiu cerca de 11% em relação a uma cesta de moedas principais — seu pior desempenho no primeiro semestre desde o início da década de 1970, quando o colapso do sistema de Bretton Woods e a crise do petróleo desestabilizaram a ordem global.

O que mudou teve menos a ver com a política monetária e mais com as expectativas. Após as eleições de 2024, os mercados presumiram, em grande parte, mais uma fase de desempenho superior dos EUA, sustentada por fluxos de capital, consumidores americanos resilientes e um Federal Reserve politicamente independente. Essa narrativa ruiu na primavera, quando novos anúncios de tarifas e uma incerteza generalizada forçaram os investidores a repensar o crescimento, a inflação e a dívida pública simultaneamente.

Fundamentalmente, o dólar se desvalorizou mesmo com o Federal Reserve resistindo a sinalizar cortes iminentes nas taxas de juros. Em vez disso, os mercados começaram a precificar uma história diferente: crescimento mais lento dos EUA, erosão das vantagens de governança e perda de clareza. Assim que os investidores deixaram de acreditar que os Estados Unidos eram inequivocamente dominantes, o prêmio de rendimento do dólar deixou de desempenhar a mesma função.

Os fluxos de capital se seguiram. Investidores estrangeiros detêm mais de US$ 30 trilhões em ativos nos EUA, grande parte dos quais historicamente sem proteção contra o risco cambial — uma aposta implícita em um dólar forte. À medida que a moeda se desvalorizou no início de 2025, esses mesmos investidores começaram a adicionar proteções cambiais, efetivamente vendendo dólares no mercado. Dada a escala da participação estrangeira em ativos dos EUA, mesmo pequenas mudanças no comportamento de proteção cambial podem gerar pressão significativa.

Um piso sem rebote

Em meados do ano, a queda do dólar havia se estabilizado. Alguns dados econômicos mais fortes do que o esperado em julho, juntamente com sinais de que as tarifas não estavam afetando a atividade econômica tanto quanto se temia, ajudaram a estabilizar o sentimento do mercado. Mas estabilização não significa recuperação.

Durante a maior parte do segundo semestre de 2025, o dólar oscilou próximo de suas mínimas, movendo-se lateralmente sem uma recuperação convincente. Esse comportamento por si só é revelador. A reprecificação inicial da dominância dos EUA pode estar completa, mas o antigo prêmio não foi restaurado — apesar das ações de inteligência artificial.

Em seguida, veio o relatório de inflação de quinta-feira.

Se os dados do IPC tivessem apresentado uma tendência desinflacionária clara e decisiva, poderiam ter servido de catalisador — reforçando a ideia de que os riscos de inflação estavam diminuindo, que o Federal Reserve poderia flexibilizar a política monetária com confiança e que o desempenho superior dos EUA estava se reafirmando. Em vez disso, os mercados receberam apenas um sinal parcial. A inflação está diminuindo, mas de forma desigual; as tarifas ainda estão pressionando os preços para cima; a incerteza permanece elevada. Para os mercados cambiais que prezam pela clareza, isso não foi suficiente para alterar a dinâmica predominante.

O dólar estará "acabado" em 2026?

Essa é a pergunta errada. A pergunta melhor seria se os mercados completarão a recalibração iniciada em 2025 — ou se decidirão que os Estados Unidos continuam sendo, para o bem ou para o mal, o lugar menos arriscado do mundo.

Alguns estrategistas, incluindo os do Morgan Stanley, preveem uma maior desvalorização do dólar à medida que o crescimento dos EUA desacelera, os diferenciais de taxas de juros diminuem e os investidores estrangeiros continuam a realizar operações de hedge. Outros argumentam que a desaceleração implícita nas recentes pesquisas de confiança do consumidor poderia, paradoxalmente, desencadear uma nova "busca por segurança" que sustentaria o dólar americano.

Ambos os resultados são plausíveis. O que parece menos provável é um rápido retorno ao domínio descomplicado do dólar que caracterizou grande parte da década de 2010.

O que isso significa para todos nós

As oscilações cambiais estão entre as forças mais abstratas dos mercados — uma névoa de decimais e gráficos. Até que, claro, elas se manifestem na vida real. Um dólar mais fraco significa viagens internacionais mais caras, importações mais caras — champanhe, bolsas, aqueles lindos sapatos franceses que eu fico de olho online — e menos ofertas no geral. Para a maioria das famílias, é um acúmulo lento de custos que faz a vida parecer um pouco mais cara.

A verdadeira questão não é a queda de 11% do dólar, mas sim o que a causou. Pela primeira vez em muito tempo, investidores do mundo todo estão considerando a possibilidade de que o "excepcionalismo americano" possa ter um prazo de validade.

Independentemente de estarem certos ou errados, essa mudança nas expectativas me parece a reavaliação de preços mais significativa de 2025.