Após meses de intensa proteção cambial desencadeada pelo choque tarifário que abalou o dólar no início deste ano, os investidores estrangeiros que correram para proteger suas reservas americanas contra uma maior depreciação estão agora reduzindo drasticamente esses esforços — um voto de confiança que ajudou o dólar a se recuperar de sua pior queda em anos.

Os analistas salientam que os níveis de proteção cambial permanecem acima das normas históricas, mas a atividade claramente recuou em relação ao pico atingido imediatamente após o "Dia da Libertação", em 2 de abril, quando o presidente Donald Trump anunciou amplas tarifas comerciais.

Naquela época, os investidores estrangeiros que detinham ativos nos EUA enfrentaram um duplo golpe: a queda dos preços das ações e dos títulos, e uma forte desvalorização do dólar. Os mais ágeis correram para se proteger contra novas perdas cambiais, e muitos esperavam que a onda se intensificasse. Em vez disso, ela perdeu força, permitindo que o dólar se estabilizasse.

David Lee, chefe de pesquisa de câmbio e mercados emergentes da Nomura, disse: "Nossas conversas com clientes agora sugerem que esses fluxos de hedge têm menos probabilidade de ocorrer tão rapidamente quanto prevíamos em maio."

O índice do dólar — que acompanha o desempenho da moeda americana em relação às principais moedas do mundo — subiu cerca de 4% desde o final de junho, quando havia caído aproximadamente 11% após seu pior semestre desde o início da década de 1970.

Como os dados sobre hedge são escassos, os analistas dependem de indicadores gerais e relatórios de custodiantes e grandes bancos.

Dados do BNY — um dos maiores custodiantes do mundo — mostram que os clientes iniciaram 2025 com posições fortemente compradas em ativos americanos, indicando pouca expectativa de desvalorização adicional do dólar e pouca urgência em operações de hedge. Esse cenário mudou em abril, elevando as operações de hedge acima do normal, embora ainda abaixo dos picos do final de 2023, quando os mercados esperavam que o Federal Reserve iniciasse cortes nas taxas de juros.

“A diversificação em dólares tem sido muito mais discutida este ano do que efetivamente implementada”, disse Geoffrey Yu, estrategista sênior de mercado do BNY.

Outros custodiantes relatam tendências semelhantes.

A análise da State Street Markets sobre os ativos sob custódia mostra que os gestores de ações estrangeiras protegeram 24% de sua exposição ao dólar até o final de outubro — um aumento de quatro pontos percentuais desde fevereiro, mas bem abaixo dos níveis anteriores, que ultrapassaram 30%. A empresa também observou que o ritmo de proteção cambial diminuiu nas últimas semanas.

Diferenças surgem entre os mercados. Uma pesquisa do National Australia Bank com fundos de pensão australianos não encontrou "nenhuma mudança significativa" no comportamento de hedge em relação a ações americanas. Enquanto isso, dados do banco central da Dinamarca mostram que o hedge por fundos de pensão se estabilizou após o aumento repentino em abril.

William Davies, diretor de investimentos da Columbia Threadneedle, disse que a empresa inicialmente agiu rapidamente para proteger sua exposição ao mercado de ações americano quando o dólar despencou, mas posteriormente reduziu essas proteções, apostando que a moeda não cairia muito mais.

Sem "efeito bola de neve"

Os fluxos de hedge, por si só, movimentam as moedas — adicionar hedges contra a queda do dólar exige a venda de dólares, e remover hedges tem o efeito oposto.

Se esses fluxos coincidirem com mudanças nas taxas de juros, podem se transformar em um ciclo vicioso que leva à desvalorização da moeda.

Paul Mackel, chefe de pesquisa de câmbio do HSBC, disse: "Havia uma crença no início deste ano de que um efeito bola de neve poderia se desenvolver, mas isso acabou não se materializando."

“Poderia acontecer no próximo ano”, acrescentou. “Mas não é o nosso cenário principal.”

Ainda assim, o comportamento dos investidores pode estar mudando. A BlackRock estima que 38% dos fluxos para ETFs de ações americanas listados na Europa, Oriente Médio e África neste ano foram destinados a produtos com proteção cambial — um aumento em relação aos apenas 2% em 2024.

Custos, correlações e complexidade

Os custos de hedge são influenciados pelos diferenciais de taxas de juros e, muitas vezes, atuam como um freio ao apetite por operações de hedge.

Fan Luo, chefe de soluções de renda fixa e câmbio da Russell Investments, estima que os investidores japoneses paguem cerca de 3,7% ao ano para se protegerem contra a desvalorização do dólar — um custo elevado.

Se o USD/JPY permanecesse estável por um ano, um investidor com hedge perderia 3,7% em comparação com um investidor sem hedge. Investidores com capital em euros enfrentam um custo de hedge de cerca de 2%.

“Minha regra prática para investidores europeus é a seguinte: em torno de 1%, eles não se importam muito — 2% já começa a fazer diferença”, disse Luo.

As correlações entre ativos também são importantes. O dólar geralmente se fortalece quando as ações caem, oferecendo uma proteção natural para investidores estrangeiros.

Isso não aconteceu em abril, alimentando a corrida por proteções cambiais. Este mês, no entanto, o dólar se manteve estável mesmo com a queda das ações.

Alterar as políticas de hedge também pode ser complicado para gestores de ativos que utilizam índices como referência, sem hedge.

A Fidelity International recomenda que os investidores europeus aumentem gradualmente a sua proteção cambial para 50% da sua exposição ao dólar, mas Salman Ahmed, chefe de macroeconomia e alocação estratégica de ativos, afirma que o processo é “extremamente complexo” e pode exigir mudanças na governança e nos índices de referência.

Se as taxas de juros se moverem contra o dólar e a moeda se desvalorizar novamente — tornando as operações de hedge mais baratas — a pressão para mudar de estratégia poderá aumentar.

“Ainda existe um enorme potencial para a proteção de ativos denominados em dólares”, disse David Lee, da Nomura. “Mas se isso vai acontecer — e com que rapidez — continua sendo uma incógnita.” “É isso que o mercado cambial está tentando descobrir agora.”

Os preços do ouro caíram nas negociações europeias na sexta-feira, ampliando as perdas pela segunda sessão consecutiva e se aproximando de um declínio semanal, pressionados pelo forte desempenho do dólar americano no mercado cambial em meio ao arrefecimento das expectativas de um corte na taxa de juros pelo Federal Reserve em dezembro.

A ata da última reunião de política monetária do Fed reduziu a probabilidade de continuidade do afrouxamento monetário, e os investidores agora aguardam dados setoriais importantes dos EUA ainda hoje para reavaliar essas expectativas.

Visão geral de preços

•Ouro hoje: o ouro à vista caiu 1,2%, para US$ 4.029,36, após atingir uma alta intradiária de US$ 4.077,27, em comparação com o nível de abertura de US$ 4.088,83.

•Na quinta-feira, o ouro fechou em baixa de menos de 0,1%, registrando sua primeira perda em três sessões, pressionado pela valorização do dólar americano.

Desempenho semanal

Até o momento nesta semana — encerrando com o fechamento de hoje — os preços do ouro caíram aproximadamente 1,5%, caminhando para a quarta queda semanal em cinco semanas.

dólar americano

O índice do dólar foi negociado na sexta-feira próximo da sua máxima em duas semanas, refletindo a contínua força da moeda americana e encaminhando-a para o seu maior ganho semanal em seis semanas.

Em meio à crescente incerteza sobre se o Federal Reserve prosseguirá com o corte de juros em dezembro, os investidores continuam a favorecer o dólar como o ativo mais atraente no momento.

Reserva Federal

A ata da reunião do FOMC de 28 e 29 de outubro, divulgada nesta quarta-feira em Washington, mostrou que "muitos" membros do comitê de política monetária se opuseram a um corte nas taxas de juros naquela reunião.

A ata indicou que muitos participantes acreditam que a meta para a taxa de juros dos fundos federais provavelmente permanecerá inalterada até o final do ano, com base em suas projeções econômicas.

No entanto, alguns membros observaram que um corte adicional em dezembro "poderia ser apropriado" se os dados econômicos evoluírem de forma amplamente alinhada com as expectativas antes da próxima reunião.

taxas de juros dos EUA

•O vice-presidente do Fed, Philip Jefferson, disse na segunda-feira que o banco central precisa "proceder com cautela" em quaisquer novas reduções de juros.

• O presidente do Fed de Chicago, Austan Goolsbee, reiterou na quinta-feira que se sente "desconfortável" com a ideia de apressar um corte nas taxas de juros, especialmente porque o progresso em direção à meta de inflação de 2% diminuiu e começou a se mover "na direção errada".

•Após a ata e os comentários recentes, a ferramenta FedWatch da CME mostrou que a probabilidade de corte de juros em dezembro caiu de 48% para 30%, enquanto a probabilidade de nenhuma alteração subiu de 52% para 70%.

• O relatório de empregos não agrícolas dos EUA, divulgado com atraso devido à paralisação do governo, mostrou que a economia criou 119.000 empregos em setembro, mais que o dobro dos 50.000 esperados.

• O relatório de empregos, mais forte do que o esperado, reforçou as expectativas de que o Fed não reduzirá as taxas de juros em dezembro.

•Os investidores aguardam agora os principais indicadores econômicos dos EUA, que serão divulgados ainda hoje, abrangendo a atividade do setor industrial-comercial em novembro, para reavaliar as perspectivas.

Perspectivas para o ouro

Brian Lan, diretor administrativo da GoldSilver Central, com sede em Singapura, afirmou que o ouro está atualmente em uma fase de consolidação: o dólar se fortaleceu significativamente e persiste a incerteza sobre se o Fed prosseguirá com novos cortes nas taxas de juros.

Lan acrescentou: “O mercado parece incerto, especialmente com a aproximação do final do ano. Esperamos que muitos investidores realizem lucros, e já observamos essa tendência desde o final da semana passada até esta semana.”

SPDR Gold Trust

As reservas do SPDR Gold Trust, o maior ETF lastreado em ouro do mundo, caíram 4,29 toneladas métricas na quinta-feira, reduzindo o total para 1.039,43 toneladas métricas — o nível mais baixo desde 11 de novembro.

O euro valorizou-se nas negociações europeias de sexta-feira face a uma cesta de moedas globais, tentando recuperar da mínima de duas semanas frente ao dólar americano, impulsionado por compras de oportunidade em níveis mais baixos. O movimento ocorre antes da divulgação de importantes dados económicos na Europa, que abrangem a atividade dos principais setores durante o mês de novembro.

Apesar da recuperação, a moeda única europeia ainda caminha para uma perda semanal, já que os investidores continuam a preferir o dólar americano como o ativo mais atrativo — especialmente após a diminuição da probabilidade de um corte na taxa de juros pelo Federal Reserve em dezembro.

Visão geral de preços

•EUR/USD hoje: o euro subiu mais de 0,1%, para 1,1542 dólares, após atingir a mínima de 1,1521 dólares na abertura em relação ao nível de 1,1528 dólares.

•O euro encerrou o dia de quinta-feira com queda de 0,1% em relação ao dólar — sua quinta perda diária consecutiva — e atingiu a mínima de duas semanas, a US$ 1,1502, após dados do mercado de trabalho dos EUA melhores do que o esperado.

Desempenho semanal

Até o momento nesta semana — encerrando com o fechamento de hoje — o euro caiu aproximadamente 0,75% em relação ao dólar americano, caminhando para sua primeira perda semanal em três semanas.

dólar americano

O índice do dólar caiu 0,1% na sexta-feira, recuando da máxima de duas semanas de 100,36 e caminhando para sua primeira perda em seis sessões, refletindo uma pausa no recente ímpeto de alta da moeda americana frente a outras moedas principais e secundárias.

Além da realização de lucros, o dólar se desvalorizou, uma vez que os investidores evitaram aumentar suas posições compradas antes da divulgação de dados setoriais importantes dos EUA e de novos comentários de autoridades do Federal Reserve.

Declarações mais agressivas dos membros do Fed, juntamente com números de criação de empregos nos EUA mais fortes do que o esperado para setembro, reduziram as chances de um corte na taxa de juros em dezembro.

De acordo com a ferramenta FedWatch da CME, a probabilidade implícita no mercado de um corte de 25 pontos-base na taxa de juros em dezembro caiu esta semana de 48% para 30%, enquanto a probabilidade de nenhuma alteração subiu de 52% para 70%.

taxas europeias

•Os preços do mercado monetário indicam que a probabilidade de um corte de 25 pontos base na taxa de juro do BCE em dezembro é de aproximadamente 25%.

•Para reavaliar essas expectativas, os investidores aguardam hoje uma série de divulgações de dados setoriais europeus importantes, que oferecerão evidências mais robustas sobre o ritmo de crescimento da zona do euro no quarto trimestre.

Perspectivas para o euro

•Na Economies.com, prevemos que, se os dados europeus forem decepcionantes, a probabilidade de um corte na taxa de juros do BCE em dezembro aumentará, exercendo pressão adicional de baixa sobre o euro em relação a uma cesta de moedas.

O iene japonês valorizou-se nas negociações asiáticas de sexta-feira em relação a uma cesta de moedas principais e secundárias, tentando recuperar-se de seu nível mais baixo em dez meses frente ao dólar americano. A recuperação foi impulsionada por compras a preços mais baixos e por dados que mostraram que a inflação subjacente do Japão subiu em outubro para seu nível mais alto em três meses.

Os números indicaram que as pressões inflacionárias subjacentes permanecem firmemente presentes para o Banco do Japão, mantendo viva a possibilidade de um aumento da taxa de juros em dezembro.

O iene também recebeu apoio dos comentários da ministra das Finanças, Satsuki Katayama, que afirmou que a intervenção no mercado cambial continua sendo uma opção em resposta a movimentos excessivamente voláteis e especulativos.

Apesar dos ganhos de sexta-feira, a moeda japonesa permanece a caminho de sua segunda perda semanal consecutiva — e sua pior semana desde julho — já que os mercados esperam que o novo governo liderado por Sanae Takaichi anuncie um pacote de estímulo robusto e com juros baixos para apoiar a fraca atividade econômica do Japão.

Pouco tempo depois, o governo japonês anunciou um importante pacote de estímulo econômico no valor de 135 bilhões de dólares, com o objetivo de combater a alta dos preços, fortalecer o crescimento econômico e impulsionar as capacidades de defesa e diplomáticas.

Visão geral de preços

•USD/JPY hoje: o dólar caiu cerca de 0,25%, para 157,08 ienes, após atingir uma alta de 157,54 ienes na abertura.

•O iene encerrou o dia de quinta-feira em queda de 0,2% em relação ao dólar — sua quinta perda diária consecutiva — e atingiu a mínima em dez meses, a 157,89 por dólar, pressionado pelos planos de estímulo de Takaichi.

inflação subjacente

Dados divulgados nesta sexta-feira em Tóquio mostraram que o núcleo do índice de preços ao consumidor do Japão subiu 3,0% em outubro, o ritmo mais acelerado em três meses e em linha com as expectativas do mercado. O índice havia subido 2,9% em setembro.

Os números destacam a persistente pressão inflacionária sobre os formuladores de políticas do Banco do Japão, reforçando as expectativas de um aumento da taxa de juros em dezembro.

Ministro das Finanças Katayama

A ministra das Finanças, Satsuki Katayama, afirmou na sexta-feira que a intervenção no mercado cambial é possível para contrariar movimentos bruscos e especulativos, levando os investidores a ficarem atentos a uma possível ação de compra de ienes por parte das autoridades.

Desempenho semanal

Até o momento nesta semana — que termina com o fechamento do mercado hoje — o iene caiu cerca de 1,7% em relação ao dólar americano, caminhando para a segunda perda semanal consecutiva e seu pior desempenho semanal desde julho.

Pacote de estímulo substancial

O gabinete do Japão, liderado por Sanae Takaichi, aprovou na sexta-feira um pacote de estímulo econômico no valor de 21 trilhões de ienes (135 bilhões de dólares), na primeira grande iniciativa política da nova líder. Takaichi prometeu adotar medidas fiscais expansionistas para apoiar a frágil economia do país.

O pacote inclui 17,7 trilhões de ienes em gastos da conta geral, superando em muito os 13,9 trilhões de ienes do ano passado e representando o maior estímulo desde o início da pandemia de COVID-19. Inclui também cortes de impostos totalizando 2,7 trilhões de ienes.

O governo planeja aprovar um orçamento suplementar para financiar o novo pacote de estímulo em 28 de novembro, com o objetivo de obter a aprovação parlamentar até o final do ano.

Kazuo Ueda

O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, disse ao parlamento na sexta-feira que o Banco do Japão deve reconhecer que um iene fraco pode influenciar a inflação subjacente — um indicador fundamental para o momento certo de aumentar as taxas de juros — elevando os custos de importação e pressionando os preços para cima.

Ueda afirmou que o impacto das flutuações cambiais sobre a inflação pode ser maior agora do que no passado, porque as empresas estão mais dispostas a aumentar preços e salários.

Ele acrescentou que o Banco do Japão manteve as taxas inalteradas no mês passado para permitir “mais tempo” para avaliar se as empresas continuarão aumentando os salários nas negociações do próximo ano com os sindicatos.