Powell entre inflação e empregos: discurso de despedida em Jackson Hole prepara o cenário para a próxima fase

Ao longo de sua gestão, o presidente do Federal Reserve (Fed), Jerome Powell, usou a conferência anual de pesquisa do banco central em Jackson Hole, Wyoming, como plataforma para mensagens decisivas. Em 2022, ele prometeu combater a inflação a qualquer custo, enquanto no ano passado reafirmou seu compromisso de apoiar o mercado de trabalho com promessas de cortes nas taxas de juros, já que o desemprego parecia estar aumentando.

Mas em seu discurso de despedida da conferência deste ano, antes do fim de seu mandato em maio, Powell enfrenta uma escolha difícil entre os dois caminhos, já que sinais econômicos conflitantes complicaram sua estratégia "dependente de dados". Alguns indicadores apontam para desaceleração do crescimento, enquanto outros destacam riscos persistentes de inflação. Com colegas divididos sobre qual ameaça é maior — inflação ou desemprego —, investidores e o governo Trump esperam fortemente que o Fed corte os juros em sua reunião de setembro.

O que pode se mostrar mais importante do que o corte em si, no entanto, é como Powell enquadra os próximos passos na avaliação de uma economia que mostra sinais de desaceleração em algumas áreas, mas resiliência em outras, com novos indícios de pressão sobre os preços. Apesar de sua adaptabilidade, Powell pode ser forçado a permanecer firmemente entre os dois mandatos do Fed: estabilidade de preços e emprego máximo.

Richard Clarida, ex-vice-presidente do Fed e agora consultor econômico global da PIMCO, disse: “O Powell que conheço quer ser dependente de dados e não agir muito cedo. Se houver um corte em setembro, o verdadeiro desafio será a comunicação: será um corte isolado ou o início de cinco ou seis cortes? Mesmo que queiram cortar, a mensagem será dura.”

O discurso de Powell, com o cenário das montanhas Grand Teton perto de Jackson Hole, encerrará um mandato agitado de oito anos marcado por uma resposta sem precedentes à pandemia, uma onda de inflação que desencadeou aumentos recordes nas taxas de juros e críticas pessoais do presidente Trump.

Em 2022, Powell invocou o legado do ex-presidente do Fed, Paul Volcker, prometendo esmagar a inflação "custe o que custar", mesmo à custa de empregos e crescimento. Hoje, ele enfrenta pressão para imitar o sucessor de Volcker, Alan Greenspan, frequentemente citado por Powell em Jackson Hole, olhando além dos sinais de inflação e conduzindo as taxas de juros de volta a um nível "neutro" próximo a 3%, abaixo dos atuais 4,25%–4,5%. Esse nível não é mais restritivo ao crescimento e seria apropriado se as autoridades se sentirem confiantes de que a inflação está retornando à meta de 2%.

Olhando para o futuro

A inflação permanece cerca de um ponto percentual acima da meta, com sinais de que pode subir ainda mais. Ainda assim, o governo Trump argumenta que o risco de crescimento sustentado dos preços é limitado e será compensado por reduções regulatórias e ganhos de produtividade.

O secretário do Tesouro, Scott Bessent, criticou o Fed, dizendo: "Eles estão tentando depender mais de dados, e acho que isso é um erro", observando que tal abordagem força os formuladores de políticas a esperar pela desinflação confirmada, enquanto Greenspan, na década de 1990, "era prospectivo", apostando em um aumento de produtividade que, em última análise, ajudou a domar os preços.

O governador do Fed, Christopher Waller, visto como um dos principais candidatos à sucessão de Powell na lista de Trump, apresentou argumentos semelhantes para minimizar os riscos de inflação causados por tarifas. Ele pediu cortes imediatos nas taxas de juros para proteger um mercado de trabalho em declínio, em contraste com colegas que pedem mais cautela.

O próprio Powell se alinhou até agora com esse grupo cauteloso. Desde o início, ele enfatizou a atuação com base em dados reais, em vez de modelos ou previsões, pronto para agir rapidamente se necessário, mas sempre com moderação. Embora essa abordagem tenha ajudado a evitar erros prematuros, deixou-o vulnerável a respostas defasadas, dados os atrasos nos efeitos da política monetária e o risco de revisões posteriores dos dados. De fato, o Departamento de Estatísticas do Trabalho (Bureau of Labor Statistics) reduziu recentemente as estimativas anteriores de crescimento do emprego para maio e junho em uma revisão histórica para baixo, reforçando a tese de Waller de que o mercado de trabalho está mais fraco do que aparenta.

Dissipa a neblina?

Com o crescimento desacelerando para cerca de 1%, autoridades do governo, como Bessent, agora enfatizam que o panorama geral dos dados é mais fraco do que em setembro passado, quando Powell apoiou o emprego com um corte de meio ponto percentual. Eles questionam: se a economia está mais fraca, por que não cortar agora?

Eles também apontam para as contradições entre o slogan "dependente de dados" e a decisão do Fed de suspender os cortes de juros no início deste ano devido a preocupações com tarifas futuras. As tarifas de Trump foram muito maiores do que o esperado e, embora as consequências não tenham sido tão severas quanto alguns economistas alertaram, o Fed só recentemente expressou mais confiança nas perspectivas.

O presidente do Fed de Richmond, Thomas Barkin, disse: “A neblina está se dissipando”, sugerindo maior clareza nas projeções econômicas.

Powell precisa agora definir até que ponto essa névoa se dissipou — se as condições justificam um ciclo de corte sustentado, um único movimento cauteloso ou paciência contínua.

O que diferencia o cenário do ano passado é que as taxas já estão mais baixas e menos restritivas, os mercados de ações estão aquecidos, o desemprego permanece estável, enquanto a inflação — que estava caindo mês a mês na época — recentemente mostrou pouca melhora e até sinais de que vai subir novamente.

Até mesmo Waller, que defende uma flexibilização rápida, reconheceu: "Se eu estiver errado sobre a inflação ou a fraqueza do mercado de trabalho, podemos manter a política estável por uma ou duas reuniões".