A principal moeda de reserva mundial parece estar a caminho de registrar seu pior desempenho anual em mais de uma década. O Índice do Dólar Americano (DXY), que mede o dólar em relação a uma cesta de moedas principais, caiu cerca de 10% até o final de setembro, com perdas ainda mais acentuadas em relação a diversas moedas individuais.

No mesmo período, o dólar desvalorizou-se 13,5% em relação ao euro, 13,9% em relação ao franco suíço, 6,4% em relação ao iene japonês e 5,6% em relação a uma cesta de moedas das principais moedas de mercados emergentes.

O que provocou a desvalorização do dólar em 2025?

O declínio refletiu uma combinação de pressões estruturais de longa data e novas vulnerabilidades que se tornaram mais acentuadas em 2025.

Entre as preocupações persistentes estavam o aumento do endividamento dos EUA, agravado pela aprovação da chamada "Lei Big Beautiful", juntamente com uma erosão gradual da vantagem de crescimento dos EUA, particularmente em meio à incerteza em torno das tarifas.

Ao mesmo tempo, novos riscos surgiram. Investidores globais começaram a aumentar as proteções contra sua exposição a ativos americanos, revertendo anos de declínio nas operações de hedge, quando a confiança no chamado "excepcionalismo americano" estava no auge. A incerteza política também afetou o sentimento do mercado, desde questionamentos sobre a independência do Federal Reserve até maior sensibilidade a notícias relacionadas a tarifas.

Em conjunto, essas forças produziram um dos episódios de desvalorização do dólar mais notáveis da história recente.

Três questões-chave para 2026

1. O dólar está em uma tendência estrutural de baixa?

Apesar da forte queda recente, as evidências não apontam para um colapso estrutural completo do dólar. A maior parte da fraqueza reflete fatores cíclicos e de política econômica: desaceleração do crescimento dos EUA, redução do diferencial de juros, déficits fiscais persistentes e inflação elevada. Mudanças nos fluxos de capital globais, retomada da proteção cambial contra a volatilidade de ativos em dólar e a queda na confiança nas políticas econômicas dos EUA exerceram pressão adicional.

Dito isso, os principais pilares estruturais permanecem intactos. O dólar continua a dominar como a principal moeda de reserva e liquidação mundial e mantém seu apelo como porto seguro em períodos de crise.

Consequentemente, parece mais provável que o dólar esteja entrando em uma fase prolongada de fraqueza cíclica do que em um declínio estrutural de longo prazo.

2. A queda prevista para 2025 tornou o dólar atraente novamente?

Embora a forte queda tenha melhorado as avaliações em comparação com o início do ano, uma perspectiva histórica mais longa sugere que o dólar permanece relativamente caro. Entre as 34 principais moedas de mercados desenvolvidos e emergentes, apenas nove são consideradas mais sobrevalorizadas que o dólar. Isso implica que o dólar se tornou relativamente mais barato, mas não genuinamente barato.

3. Como os investidores devem posicionar seus portfólios?

Para investidores sediados nos EUA, este cenário oferece uma oportunidade de aumentar a exposição a mercados fora dos EUA, não apenas porque muitos proporcionam melhores retornos ajustados ao risco, mas também porque a exposição a moedas estrangeiras agora oferece maior potencial de valorização em relação ao dólar.

Para investidores fora dos Estados Unidos, a exposição ao dólar geralmente já é alta devido ao peso significativo das ações americanas nos índices globais. Nesse caso, equilibrar os custos e os benefícios da proteção cambial torna-se crucial.

Os custos e retornos das operações de hedge variam bastante. São próximos de zero para investidores sediados no Reino Unido, chegam a cerca de 4% ao ano no Japão ou na Suíça devido aos grandes diferenciais de taxas de juros, e podem até gerar retornos positivos para investidores em mercados de alto rendimento, como a África do Sul.

O que poderia substituir o dólar?

A longo prazo, mesmo com a contínua desvalorização do dólar, identificar uma alternativa clara permanece difícil. O ouro ganhou popularidade como um porto seguro, mas a ausência de fluxo de caixa complica a avaliação, enquanto sua alta volatilidade limita a confiabilidade.

O iene japonês parece atraente em termos de avaliação, mas substituir a exposição a ações americanas por ações japonesas puramente por razões cambiais é impraticável, dada a dominância dos mercados americanos. Além disso, a proteção cambial total em uma terceira moeda aumenta a complexidade e o custo.

Consequentemente, uma abordagem gradual e flexível para a proteção cambial parece ser a mais adequada, levando em consideração as diferenças de inflação e taxas de juros entre os países.

A dinâmica da guerra comercial e a paralisação do Fed dominam o ano de 2025.

O dólar deverá terminar 2025 em território negativo, apagando os ganhos do ano anterior e retornando aos níveis vistos pela última vez em 2022, apesar de o Federal Reserve ter mantido sua taxa de juros praticamente inalterada durante a maior parte do ano.

O retorno de Donald Trump à Casa Branca e o início da “Guerra Comercial 2.0” afetaram o sentimento do mercado, já que os investidores temiam que as tarifas fossem ainda mais prejudiciais à economia americana. No entanto, a subsequente conclusão de acordos comerciais em termos relativamente mais favoráveis aos Estados Unidos contribuiu para uma modesta recuperação do dólar durante o verão.

Com o arrefecimento dos receios de recessão, as expectativas de inflação aumentaram devido às preocupações com o impacto das tarifas sobre os preços, levando o Fed a adotar uma postura cautelosa e a sinalizar a disposição de ignorar aumentos temporários de preços, desde que não surgissem efeitos inflacionários secundários.

Mercado de trabalho e inflação: o dilema de 2026

Com o arrefecimento do mercado de trabalho, o Federal Reserve enfrenta o risco de estagflação, um cenário que pode se estender até o início de 2026. Apesar dos esforços de Jerome Powell para moderar as expectativas do mercado em relação a cortes nas taxas de juros, os investidores estão precificando um afrouxamento monetário ainda maior, especialmente considerando a possibilidade de nomear um presidente do Fed com uma postura mais pacifista.

No entanto, esses cortes podem ocorrer em um contexto de economia mais fraca, em vez de um ambiente de baixa inflação, deixando o dólar vulnerável a novas pressões, especialmente no primeiro semestre de 2026.

O iene

A retomada do afrouxamento monetário pelo Fed em um momento em que outros bancos centrais suspenderam os cortes de juros deixa o dólar vulnerável a uma maior desvalorização, pelo menos no primeiro trimestre de 2026.

Em relação ao iene, o nível de 140 continua sendo um teste crítico, com risco de intervenção das autoridades japonesas caso a moeda se desvalorize além de 158-160 por dólar.

Ao mesmo tempo, o Banco do Japão poderá adotar uma postura mais assertiva no aumento das taxas de juros posteriormente, principalmente se o crescimento salarial continuar e a inflação permanecer acima de 2%.

O euro e a libra: caminhos divergentes

Para o euro, a trajetória até 2026 dependerá da resiliência do crescimento europeu em relação ao ritmo dos cortes nas taxas de juros dos EUA. O par euro-dólar poderá voltar a se aproximar de 1,20 em um cenário positivo, ou cair para a faixa de 1,13 a 1,10 caso a Europa decepcione.

As perspectivas para a libra esterlina parecem mais desafiadoras. O crescimento mais lento e a inflação em queda, próxima de 2%, apontam para novos cortes nas taxas de juros pelo Banco da Inglaterra, o que implica em maior pressão sobre a moeda.

Em uma conversa com Matt Cunningham, economista da FocusEconomics, foram examinadas as principais forças que moldaram os mercados de petróleo e gás em 2025 e as perspectivas para 2026. A conversa explorou como os fundamentos econômicos, as decisões políticas e os desenvolvimentos geopolíticos influenciaram as oscilações dos preços do petróleo bruto e do gás natural, destacando as trajetórias divergentes das duas commodities. A discussão também abordou o próximo ano, discutindo as expectativas de oferta e demanda, a capacidade de GNL (Gás Natural Liquefeito) e os riscos geopolíticos que continuarão a definir os mercados globais de energia.

Quais foram os principais fatores econômicos, fundamentais ou geopolíticos que moldaram os preços do petróleo e do gás em 2025 e quais provavelmente dominarão em 2026?

Cunningham afirmou que o gráfico do preço do petróleo Brent deste ano pode ser visto como um resumo visual dos eventos que definirão o mercado em 2025.

Ao longo do ano, os preços continuaram a tendência de queda iniciada em abril do ano anterior, com a OPEP+ persistindo nos aumentos de produção, enquanto a economia chinesa enfrentava dificuldades devido a um setor imobiliário fraco, baixa confiança do consumidor, elevada dívida pública local e desaceleração da demanda externa.

Além disso, as tarifas do "Dia da Libertação" impostas pelo presidente dos EUA, Donald Trump, elevaram os preços a níveis dos quais nunca se recuperaram totalmente, exceto por um pico temporário em junho, impulsionado pela guerra de 12 dias entre o Irã e Israel.

Desde então, os preços do Brent continuaram a cair depois que a OPEP+ surpreendeu o mercado com aumentos agressivos na produção, visando recuperar a participação de mercado dos produtores não pertencentes à OPEP.

O gás natural seguiu um caminho diferente. Embora os preços tenham sido inicialmente afetados pelo anúncio das tarifas, a trajetória geral para 2025 divergiu drasticamente da do petróleo. Os preços subiram, com o índice de referência americano Henry Hub atingindo seu nível mais alto em quase três anos.

A eleição de Trump como presidente dos EUA impulsionou os preços do gás natural no país, já que ele agiu rapidamente para acelerar as aprovações de exportações de gás natural liquefeito (GNL). Isso levou a um aumento recorde nas remessas de GNL este ano.

Olhando para o futuro, em 2026, a FocusEconomics prevê que as principais tendências de 2025 persistirão:

Prevê-se que os preços médios do petróleo bruto Brent caiam para o nível mais baixo desde o início da pandemia de COVID-19.

Prevê-se que os preços do gás natural nos EUA subam para a sua média anual mais alta desde 2014, excluindo o pico de 2022 relacionado com a guerra entre a Rússia e a Ucrânia.

A expectativa é que a OPEP+ continue aumentando a produção após uma pausa temporária no primeiro trimestre de 2026, enquanto o crescimento global provavelmente desacelerará à medida que os efeitos das exportações antecipadas em função das tarifas americanas diminuírem.

A incerteza do lado da oferta foi um tema importante em 2025. Como as decisões de produção da OPEP+ afetam as perspectivas para o próximo ano?

A produção global de petróleo e gás deverá aumentar em 2026.

Instituições como a Administração de Informação Energética dos EUA e a Agência Internacional de Energia elevaram suas previsões nos últimos meses, refletindo aumentos mais rápidos na oferta da OPEP+ e um forte crescimento na demanda por GNL dos EUA.

A questão fundamental não é se a produção aumentará, mas em quanto.

É provável que as fricções internas na OPEP+ persistam. A Rússia pode preferir níveis de produção mais baixos devido às sanções dos EUA, enquanto países como a Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos devem pressionar por uma produção maior, apoiados pela capacidade ociosa e pelo desejo de recuperar a participação de mercado de produtores fora da aliança.

Ao mesmo tempo, países como o Cazaquistão e o Iraque continuam a exceder as suas quotas de produção, enquanto Angola saiu do grupo no final de 2023 após disputas sobre os níveis de produção permitidos.

Do lado da demanda, você acha que o crescimento do consumo global está se aproximando de um patamar, ou o mercado ainda está subestimando a força da demanda asiática em 2026?

A demanda global por petróleo e gás provavelmente aumentará no próximo ano.

A FocusEconomics prevê que a produção global de petróleo crescerá 1,1% em 2026, impulsionada pelo aumento da produção em países não pertencentes à OPEP+, como Guiana e Estados Unidos.

A demanda por gás natural também deverá aumentar. A Agência Internacional de Energia estima um crescimento de cerca de 2%, elevando o consumo a um nível recorde, impulsionado pelo aumento da demanda da indústria e da geração de energia.

A Ásia continua altamente dependente do GNL. A agência prevê que a demanda regional de gás aumentará em mais de 4% em 2026, com as importações de GNL crescendo cerca de 10%.

Essas projeções podem mudar rapidamente se a economia global ou o setor de energia enfrentarem novos choques, razão pela qual o monitoramento contínuo das previsões atualizadas continua sendo essencial.

Diversos grandes projetos de GNL entraram em operação ou estão em fase de desenvolvimento. Como essa nova capacidade, principalmente dos Estados Unidos e do Catar, afetará os preços globais do gás em 2026?

Espera-se que projetos de grande escala no Catar e nos Estados Unidos contribuam para uma convergência nos preços globais do gás. As previsões sugerem que a diferença relativa entre os preços do gás nos EUA, que normalmente são mais baixos devido à abundante oferta interna, e os preços na Ásia e na Europa diminuirá para o menor nível desde 2020, quando a demanda entrou em colapso durante a pandemia.

Resumindo, espera-se que os embarques recordes de GNL dos EUA elevem os preços internos, ao mesmo tempo que exerçam pressão para baixo sobre os preços no exterior.

Ao contrário do petróleo, os mercados de gás apresentam disparidades de preços regionais muito maiores devido às limitações de transporte. O petróleo pode ser transportado diretamente, enquanto o gás precisa ser liquefeito antes de ser transportado pelos oceanos. A expansão da capacidade de GNL (Gás Natural Liquefeito) deve ajudar a reduzir essas diferenças de preços regionais.

Do ponto de vista geopolítico, 2025 foi marcado por volatilidade relacionada ao Oriente Médio, à Rússia e à África Ocidental. Quais regiões representam o maior risco ou oportunidade para a estabilidade do fornecimento em 2026?

As negociações de paz entre a Rússia e a Ucrânia serão um fator crucial a ser acompanhado. Donald Trump tem pressionado por um acordo de paz sem sucesso e ameaçou repetidamente retirar o apoio à Ucrânia.

Caso essas ameaças se concretizassem, a Europa e a Ucrânia teriam dificuldades para resistir à Rússia sozinhas, o que poderia levar a um acordo de paz favorável a Moscou. Isso, por sua vez, poderia resultar no levantamento das sanções ao setor petrolífero russo, aumentando a oferta global e exercendo pressão para baixo sobre os preços do petróleo.

O final de 2025 foi brutal. Mais de US$ 1,2 trilhão em valor de mercado evaporou do mercado de criptomoedas em apenas seis semanas. O Bitcoin (BTC) perdeu mais de 30% do seu valor, caindo para menos de US$ 82.000 em meio a um forte vácuo de liquidez.

As posições alavancadas foram liquidadas, as saídas de capital dos ETFs aceleraram e os fundos passivos retiraram capital simultaneamente.

Mas o cenário atual é diferente. O pânico se dissipou, dando lugar a um mercado mais disciplinado e focado. Os preços estão se recuperando, ainda que lentamente, mas o fator determinante desta vez parece mais robusto.

Liquidez: onde tudo começa

O golpe mais severo recente não resultou do pânico do varejo, mas de forças puramente mecânicas. O Business Insider noticiou que US$ 19 bilhões em posições foram liquidadas em um único dia, o maior evento desse tipo na história das criptomoedas. Com as instituições correndo para reduzir seus riscos, o mercado ficou sem qualquer proteção.

Ao mesmo tempo, os principais bancos centrais estão se aproximando do fim de seus ciclos de aperto monetário. A inflação está diminuindo, o crescimento está desacelerando e os cortes nas taxas de juros já começaram. Historicamente, o Bitcoin tende a ter o melhor desempenho quando a liquidez melhora e as taxas de juros caem, pois o custo de oportunidade de manter ativos que não geram rendimento, como o BTC, diminui.

Fornecimento: apertando silenciosamente

O impacto total do halving de 2024 já é claramente visível. Os mineradores estão recebendo metade das recompensas anteriores, o que levou muitos a reduzir suas operações ou a consolidar seus fundos.

Entretanto, dados da CryptoQuant mostram que as reservas de Bitcoin em exchanges estão em seus níveis mais baixos desde 2018. As moedas simplesmente não estão se movimentando como antes.

Uma grande parte da oferta está efetivamente bloqueada em carteiras de longo prazo, ETFs e tesourarias corporativas. Os dados on-chain sugerem que a oferta ativa é escassa. Embora um choque de oferta completo ainda não tenha se materializado, o mercado está se aproximando de um.

Demanda: ainda presente, mas em ritmo mais lento.

Os fluxos de entrada em ETFs estagnaram no último trimestre de 2025, mas não entraram em colapso, uma mudança importante em comparação com os ciclos anteriores. Mais de US$ 50 bilhões foram investidos em ETFs de Bitcoin à vista no último ano, e a maior parte desse capital permaneceu no mercado.

Os gestores de ativos veem cada vez mais o Bitcoin como uma alocação estratégica, em vez de uma negociação de curto prazo.

Há também a Strategy, que ainda detém mais de 430.000 Bitcoins e recentemente captou US$ 1,4 bilhão em caixa. De acordo com uma análise do JPMorgan, enquanto a empresa não for forçada a vender e seu múltiplo de valor de mercado sobre valor patrimonial líquido (mNAV) permanecer acima de 1, ela poderá atuar como um pilar estabilizador para o mercado.

A isso se soma a próxima decisão da MSCI em janeiro, que determinará se as empresas com forte exposição a criptomoedas permanecerão incluídas nos principais índices. Isso representa um fator estrutural com implicações significativas para o mercado.

Perspectivas para 2026

Não há consenso total, mas as previsões mais confiáveis apontam para um valor entre US$ 120.000 e US$ 170.000 para o Bitcoin. Essa visão se baseia nos fluxos de ETFs, na redução da oferta e na melhora das condições de liquidez.

A Fundstrat adota uma postura muito mais agressiva, projetando preços acima de US$ 400.000. O modelo de volatilidade ajustada do JPMorgan, com referência ao ouro, sugere que US$ 170.000 poderiam ser alcançados se o Bitcoin continuar a atrair capital de forma semelhante às commodities, principalmente o ouro.

No entanto, quase ninguém prevê uma euforia desenfreada. A visão predominante é de um avanço gradual e ponderado, em vez de uma disparada parabólica.

Principais riscos

As saídas de capital dos ETFs podem retornar rapidamente se o cenário macroeconômico se deteriorar.

O ataque à Bybit serviu como um lembrete de que a segurança continua sendo um ponto fraco, com a Decrypt relatando perdas de US$ 1,4 bilhão devido a uma violação de carteira online.

Se a MSCI excluísse empresas como a Strategy, o mercado poderia enfrentar saídas passivas negativas de até US$ 2,8 bilhões.

Análise técnica: uma fase corretiva até o final de 2026?

Desde a mínima de 2022, próxima a US$ 16.500, até o pico de 2025, em torno de US$ 126.000, o Bitcoin parece ter completado uma alta de cinco ondas, segundo a teoria das Ondas de Elliott. Se esse modelo se confirmar, uma queda abaixo de US$ 108.000 até o final do ano poderá marcar o início de uma correção mais prolongada.

Segundo a teoria de Elliott, as correções pós-cinco ondas normalmente se desenrolam em três fases: uma queda (A), uma recuperação (B) e, em seguida, um recuo mais profundo (C). Se esse cenário se confirmar, o Bitcoin poderá permanecer sob pressão até meados de 2026. Os principais níveis de suporte potenciais estão próximos de US$ 84.000, US$ 70.000 e US$ 58.000.

Conclusão: um mercado mais resiliente, mas com dois caminhos possíveis.

O Bitcoin entra em 2026 com uma estrutura de mercado mais madura: liquidez crescente, oferta limitada e demanda institucional que não desapareceu. Esses fatores fornecem a base para uma retomada do seu crescimento, caso as condições permaneçam favoráveis.

Ao mesmo tempo, a recente quebra de suporte e a possibilidade de que um importante ciclo de alta já tenha sido concluído deixam a porta aberta para uma fase corretiva mais longa.

Independentemente de o Bitcoin estar prestes a subir novamente ou já ter atingido seu pico, a próxima fase será impulsionada mais por mecanismos subjacentes do que por sentimentos especulativos.

Das bolhas da inteligência artificial ao aumento dos gastos governamentais, e das crises imobiliárias aos picos dos preços do petróleo, esses fatores provavelmente estarão entre as forças mais influentes a moldar os mercados globais em 2026, seja de forma negativa ou positiva.

1. O estouro da bolha da inteligência artificial

As empresas de tecnologia dos EUA não conseguem gerar retornos comerciais tangíveis com a inteligência artificial, o que levanta questionamentos sobre a lógica por trás dos investimentos maciços em hardware, software e setores relacionados. As ações de tecnologia caem drasticamente, afetando os 20% mais ricos da população dos Estados Unidos, que detêm a maior parte das ações americanas detidas por empresas do país.

Após esses ganhos de riqueza terem sustentado o crescimento do consumo nos últimos dois anos, em um momento em que os 60% mais pobres da população enfrentavam dificuldades, a erosão da riqueza das famílias leva a um consumo mais fraco em 2026.

O investimento em inteligência artificial também está em forte declínio, pressionando os setores da construção civil e de investimentos de capital, que, segundo estimativas, contribuíram com cerca de um ponto percentual para o crescimento econômico dos EUA em 2025, e ainda menos se excluirmos os equipamentos importados. Essa retração, por si só, seria suficiente para levar o mercado de trabalho americano a uma recessão completa.

Impacto: Os Estados Unidos entram em recessão, com a Europa sendo afetada em menor escala. O Federal Reserve é forçado a cortar as taxas de juros em um ritmo muito mais acelerado.

2. O Congresso aprova “reduções tarifárias” antes das eleições de meio de mandato.

A política fiscal representa um dos principais riscos de alta para o crescimento e a inflação em 2026. O presidente Donald Trump pressiona o Congresso a emitir cheques de US$ 2.000 para 150 milhões de americanos sob o rótulo de "reembolsos de tarifas", reacendendo as lembranças dos pacotes de estímulo da era da pandemia que ajudaram a impulsionar a inflação.

Embora os cálculos não sejam totalmente favoráveis e as tarifas já tenham sido usadas para justificar o chamado "grande e belo projeto de lei", a pressão política pode se intensificar à medida que as eleições de meio de mandato de novembro se aproximam.

Embora essas medidas possam ajudar os 60% dos consumidores americanos mais pobres que lutam contra o alto custo de vida, grande parte dos fundos pode ser usada para pagar dívidas, limitando o impacto geral no crescimento em comparação com 2020-2021.

Impacto: Crescimento mais forte nos EUA e inflação mais alta. O Federal Reserve adota uma postura mais restritiva, dependendo do grau de influência política sobre as decisões de política monetária.

3. A inflação retorna devido a gargalos de fornecimento relacionados à IA.

Muitos economistas, especialmente as vozes mais moderadas dentro do Federal Reserve, esperam que a inteligência artificial proporcione um grande aumento de produtividade que ajudaria a reduzir a inflação. Mas e se essa suposição se provar errada?

A curto prazo, o investimento maciço em infraestrutura de IA pode prejudicar outras atividades econômicas. Prevê-se que os centros de dados representem cerca de 10% da demanda de eletricidade dos EUA até 2030, exercendo uma pressão crescente sobre as redes elétricas em todo o mundo e aumentando o risco de apagões e preços mais altos.

Ao mesmo tempo, o aumento das necessidades de investimento pode criar novas escassez de oferta, especialmente com o endurecimento das regras de imigração nos Estados Unidos e na Europa, o que pode impulsionar o crescimento salarial novamente.

Impacto: Aumento da inflação global e uma mudança por parte dos bancos centrais em direção ao aumento das taxas de juros.

4. O presidente Trump reduz as tarifas à medida que seus efeitos negativos se intensificam.

Existem dois caminhos possíveis para uma redução na atual taxa média de tarifas alfandegárias dos EUA, que gira em torno de 16%. O primeiro é uma decisão pré-eleitoral do governo de reduzir as tarifas, como fez recentemente para alguns produtos alimentícios.

Embora a redução da arrecadação de tarifas complique os esforços para obter a aprovação do Congresso para programas de "reembolso de tarifas", o presidente poderia, em última instância, reduzir as barreiras comerciais para aliviar a pressão sobre os preços ao consumidor.

O segundo caminho envolveria uma decisão da Suprema Corte declarando ilegais as tarifas impostas sob poderes de emergência, o que invalidaria a maioria das tarifas em nível nacional. O presidente poderia responder recorrendo a outras ferramentas, como a Seção 122, que permite tarifas temporárias de até 15% por 150 dias, mas o resultado seria muito mais caótico.

Impacto: Crescimento mais acelerado e inflação mais baixa, com o Federal Reserve considerando o impulso de crescimento como dominante e reduzindo o ritmo dos cortes nas taxas de juros nos EUA.

5. Os consumidores europeus começam a gastar com mais liberdade.

A taxa de poupança na zona euro situa-se em torno de 15%, aproximadamente três pontos percentuais acima da média pré-Covid, e as intenções de poupança mantêm-se elevadas.

No entanto, após a recuperação das poupanças na sequência da crise energética de 2022 e com a inflação a estabilizar-se perto dos 2%, os consumidores poderão começar a gastar de forma mais agressiva em 2026, especialmente se os governos conseguirem reduzir a incerteza em torno das políticas de pensões.

Impacto: O crescimento da zona do euro supera a tendência, ultrapassando 1,5% ao ano, o que leva o Banco Central Europeu a aumentar as taxas de juros no final de 2026.

6. A deterioração das relações entre os EUA e a China interrompe o fornecimento de terras raras.

As tensões entre Washington e Pequim diminuíram após um encontro direto entre os presidentes Trump e Xi Jinping, que resultou em uma trégua de 12 meses, implicando em tarifas e restrições à exportação estáveis durante a maior parte de 2026.

Contudo, a trégua permanece frágil e qualquer erro de cálculo pode comprometê-la. Na ausência de moderação, medidas não tarifárias, como restrições às exportações de terras raras, podem ser impostas.

Impacto: Consequências diretas para os setores de semicondutores, automotivo e de defesa, com potencial escassez e aumento de preços que alimentam a inflação.

7. Aumento acentuado dos preços do petróleo impulsionado por renovadas tensões geopolíticas.

O maior risco de alta para os preços do petróleo continua ligado ao fornecimento russo, em meio às sanções dos EUA e aos ataques contínuos da Ucrânia à infraestrutura energética.

Embora seja amplamente presumido que o petróleo russo continuará a encontrar maneiras de contornar as sanções, uma eficácia maior do que a esperada pode reduzir o excedente previsto para 2026, representando riscos de alta para a atual previsão de US$ 57 por barril de petróleo Brent.

Os desdobramentos envolvendo os Estados Unidos e a Venezuela aumentam ainda mais a incerteza, juntamente com a fragilidade do cessar-fogo em Gaza, o que pode reacender os riscos de abastecimento provenientes do Oriente Médio.

Impacto: Crescimento global mais lento e inflação mais alta, com os bancos centrais inclinados a aumentar as taxas de juros ou a diminuir o ritmo de flexibilização monetária.

8. Estresse fiscal à medida que os investidores em títulos perdem a confiança

Até o momento, os investidores têm se mostrado surpreendentemente tolerantes com a trajetória do déficit fiscal dos EUA, sustentados pela incerteza econômica e pelas taxas de juros mais baixas. No entanto, as finanças públicas americanas permanecem frágeis, com a expectativa de que o déficit se mantenha na faixa de 6% a 7%.

As preocupações dos investidores em relação à escala da emissão de dívida podem se intensificar, especialmente se a expansão fiscal coincidir com uma política monetária acomodativa e com o aumento dos temores de inflação.

A Europa não está imune, já que as pressões podem se espalhar a partir da França em meio ao aumento das demandas de gastos, especialmente na área de defesa. Os rendimentos dos títulos podem subir acentuadamente, e o resultado econômico dependerá das respostas dos bancos centrais: um retorno à flexibilização quantitativa ou um aperto fiscal forçado.

Impacto: Cortes drásticos nos gastos governamentais, principalmente na Europa, e crescimento mais fraco.

9. A China entra em uma desaceleração mais profunda à medida que a correção do mercado imobiliário se intensifica.

Após se estabilizarem no início de 2025, os preços dos imóveis retomaram uma queda mais acentuada a partir de meados do ano. Os estoques permanecem altos e o investimento imobiliário continua a pesar fortemente sobre o crescimento.

As preocupações com o risco de inadimplência ressurgiram depois que a Vanke solicitou uma prorrogação no pagamento de um título. Apesar das políticas favoráveis em 2024, o ímpeto diminuiu em 2025, com crescentes apelos para que o ciclo se mantivesse em curso, uma postura que pode acarretar sérios riscos.

Impacto: Erosão da riqueza das famílias, deterioração da qualidade dos ativos bancários e pessimismo enraizado que mina a transição para um crescimento impulsionado pelo consumo.

10. A guerra na Ucrânia termina com um acordo de paz abrangente e duradouro.

Caso as negociações de paz sejam bem-sucedidas, o impacto econômico dependerá de como as questões pendentes, como o reconhecimento territorial, forem tratadas, e da durabilidade do cessar-fogo.

Num cenário otimista, os esforços de reconstrução poderiam impulsionar a atividade econômica e melhorar a confiança na Europa Oriental. A queda nos preços da energia, dependendo do alívio das sanções, também poderia sustentar o consumo global.

No entanto, analistas do setor energético observam que a oferta de petróleo russo não diminuiu significativamente nos últimos anos, limitando o impacto no equilíbrio global de oferta, embora os riscos de abastecimento diminuam. O mercado de gás seria mais afetado se a Europa retomasse as compras de gás russo.

Impacto: A queda nos preços da energia impulsiona o crescimento global, podendo levar alguns bancos centrais, incluindo o Banco da Inglaterra, a adotar uma postura mais acomodativa do que o esperado.